主要觀點：

　　全球經(jīng)濟自04年以來邁入高速增長周期,從而帶動了全球零售業(yè)的繁榮發(fā)展。在07年,全球零售市場總規(guī)模已經(jīng)超過12萬億美元,同比增長約8%。進入08年,全球零售市場整體繼續(xù)向前發(fā)展,但通脹已經(jīng)成為約束人們消費支出增長的首要因素。我們認為,08年全球零售額增長將有所放緩。

　　在未來幾年,中國零售業(yè)將以其特有的發(fā)展模式,繼續(xù)分享國內經(jīng)濟增長和消費升級的收益。我們認為,推動國內零售業(yè)發(fā)展的主導因素至少應該包括以下幾個方面:城鄉(xiāng)居民可支配收入水平、城市化進程、中產階層規(guī)模和社會保障體制建設等。

　　世界銀行預測中國08年GDP增長為9.8%。我們認為,國內經(jīng)濟的快速增長為零售市場的繁榮景氣奠定了堅實基礎。在08年,中國依然是全球增長最快的零售市場,即使剔除價格因素,國內社會消費品零售總額實際增長也在12%以上。中國在全球零售市場中的份額不斷提高,已經(jīng)成為引領全球零售業(yè)發(fā)展的主要力量。

　　在08年,A股零售板塊的投資主線包括三個方面:1)通貨膨脹已經(jīng)明顯影響到了居民的消費行為。適度的通脹有利于推動一般零售企業(yè)的銷售增長,而過度的通脹則在抑制人們實際消費數(shù)量的同時,改變其消費支出結構。2)國內奢侈品消費增長迅速且市場潛力巨大,有利于提升一些高檔和中高檔百貨店的經(jīng)營業(yè)績。3)國內食品雜貨市場的業(yè)態(tài)轉型及其自身的規(guī)模擴張將使得一些超市和大賣場受益。

　　零售業(yè)是一個具有較強防御性的投資板塊。我們選股的基本思路在于尋找那些具有超增長預期且盈利能力強的公司，重點推薦:武漢中百（000759）、蘇寧電器（002024）、王府井(600859)、廣州友誼（000987）和銀泰百貨(1833.HK)。

    1．全球零售:回顧與展望

    世界銀行數(shù)據(jù)顯示,2004年以來全球經(jīng)濟邁入了高速增長周期,04-06年增長率達3.25%，是上世紀70年代初之后的一次最為強勁的增長。在07年,由于受到美國次貸危機的影響,全球金融市場劇烈動蕩,但世界經(jīng)濟增長總體依然呈現(xiàn)穩(wěn)步上升態(tài)勢,年增長率達3.7%。進入08年,國際油價飆升、美國房地產和消費需求持續(xù)走弱,這些因素共同推動全球經(jīng)濟增長步入下行通道,世界銀行最近預測今年增長率為2.7%,09年為3%。

　　經(jīng)濟增長提升居民的收入水平,從而刺激消費支出擴張。零售業(yè)作為消費增長的最大受益者,在近幾年獲得了較快發(fā)展。據(jù)德勤資訊的報告,全球最大的250家零售企業(yè)銷售額已從03年的2.6萬億美元上升至06年的3.25萬億美元,3年復合增長率達到7.7%，遠高于世界GDP的增速。Planet Retail估計,07年全球零售市場總規(guī)模已經(jīng)超過12萬億美元,同比增長約8%。

　　在08年,全球零售市場整體繼續(xù)向前發(fā)展,但通貨膨脹已經(jīng)成為約束人們消費支出增長的首要因素。尼爾森的一份調查顯示,全球消費者信心指數(shù)已經(jīng)跌至近年來的最低點。油價和食品價格的不斷上漲,減弱了消費者的購買意愿。消費低迷直接影響了零售業(yè)的發(fā)展。我們認為,08年全球零售額增長將有所放緩。

    百貨店：

　　以01年為拐點，全球百貨業(yè)經(jīng)歷了近6年的持續(xù)增長，預計08年年增長率在3%以上。我們認為，在未來幾年百貨業(yè)的發(fā)展有賴于全球經(jīng)濟增長及物價水平變化等諸多因素。

　　超市、大賣場：

　　超市、大賣場是全球零售業(yè)發(fā)展的巨大引擎。據(jù)Datamonitor數(shù)據(jù)顯示，03-06年全球大賣場和超級中心的復合增長率為4.3%，預測06-11有望達到4.4%。07年全球大賣場和超級中心的市場規(guī)模估計在1萬億美元之上。

    全球零售業(yè)的發(fā)展態(tài)勢：

　　1）行業(yè)集中度

    全球零售業(yè)的集中度在不斷提高。德勤資訊的數(shù)據(jù)顯示，全球最大的250家零售企業(yè)其銷售額約占到總額的1/3左右,而其中10強在06年的銷售額已達9785億美元，同比增長10.2%。全球10強占250強的比率已由03年的28.4%上升至06年的30.1%，其占200強的比率也由2000年的27.4%上升至06年的31.6%。在06年,沃爾瑪以3449.9億美元的銷售額，繼續(xù)占據(jù)全球零售第一的位置，其占250強的比率達到了10.6%。全球零售市場的份額在不斷向強勢企業(yè)集中,反映了這一行業(yè)未來發(fā)展的基本特征。

    2）全球零售業(yè)的重心偏移

    全球經(jīng)濟格局的調整帶動了零售市場重心的偏移。美國作為全球最大的零售市場，近年來其份額在不斷下降：美國零售總額占世界零售市值的比率已由2000年的36.9%下降至04年的35.4%，在07年約為32.8%；比較之下，中國在世界零售市場中的地位在不斷上升，其零售額占世界零售市場的份額已由2000年的5.1%增至07年的9.9%。

    “金磚四國”已經(jīng)成為了全球零售市場發(fā)展的最大亮點。中國、印度、俄羅斯和巴西占據(jù)了世界42%的人口和10%的GDP，具有發(fā)展零售業(yè)的巨大潛力�？茽柲峁芾眍檰柟�司（Kearney）發(fā)布的（2007），通過國家風險、市場吸引力、市場飽和度等因素對全球30個新興國家或地區(qū)的零售發(fā)展指數(shù)進行了排名，其中印度、俄羅斯、中國和巴西分別位居第1、2、3和20位。中國和印度不僅擁有世界最大的消費人群，而且還是城市化速度最快的國家之一。在06年,中國和印度分別有81家和17家企業(yè)進入亞洲零售500強之列。德勤資訊顯示，在06年全球零售250強排名中，中國內地有4家企業(yè)首次進入，包括百聯(lián)集團（第101位）、蘇寧電器（第216位）、國美電器（第218位）和大商集團（第224位）。

　　3）零售企業(yè)的境外擴張

    全球零售業(yè)的發(fā)展軌跡表明,跨國擴張是零售企業(yè)實現(xiàn)更高回報的主要途徑。德勤資訊對全球零售250強進行統(tǒng)計,在10個以上國家或地區(qū)開展業(yè)務的零售商獲得的平均凈利率是4.7%,而僅僅在1-2個國家或地區(qū)經(jīng)營業(yè)務的零售商則為3.1%。利潤差異驅使國際零售企業(yè)紛紛加快境外擴張步伐。數(shù)據(jù)顯示,在全球250家規(guī)模最大零售商中，90%(226家)已經(jīng)在國外開設門店。在02年,全球最大零售商沃爾瑪?shù)牧闶垲~為2296億美元,其中來自境外的收入僅占16%,而至06年,這一比率上升至22%。家樂福、麥德龍和樂購等國際零售商也各自增加了來自境外市場的銷售份額。國際化程度最高的零售企業(yè)是荷蘭的Ahold，06年來自境外的銷售額竟占公司收入的82%。此外,從業(yè)態(tài)來看，奢侈品零售無疑最具國際化，CBRE的一份調研顯示，接近90%的企業(yè)在10個以上市場開展業(yè)務，大約40%的企業(yè)在30個以上市場開設門店；比較而言，僅僅5%的百貨店在10個以上市場經(jīng)營業(yè)

    2．中國零售業(yè)發(fā)展的驅動因素我們認為,推動國內零售業(yè)發(fā)展的主導因素至少應該包括以下幾個方面:城鄉(xiāng)居民可支配收入水平、城市化進程、中產階層規(guī)模和社會保障體制建設等。

　　2.1城鄉(xiāng)居民可支配收入持續(xù)增長

    伴隨著人口總量的繼續(xù)增長，我國居民收入水平呈現(xiàn)一種快速上升之勢：07年城鄉(xiāng)居民人均可支配收入分別達到13786元和4140元，同比增長17.24%和15.42%。預計在未來幾年內國內居民人均可支配收入年均增長在12%以上。收入水平上升有利于增強國內居民的邊際消費傾向，釋放非生活必需品和奢侈品的消費需求，這無疑為國內零售業(yè)的升級換代奠定堅實的基礎。

    2.2國內城市化進程繼續(xù)加快

    根據(jù)人口學的納瑟姆曲線，城市化率超過30%，一國將進入高速城市化階段，且這一過程將一直持續(xù)到70%左右。美國和韓國已經(jīng)先后于1880-1960年、1960-1990年完成了納瑟姆曲線中的快速城市化過程。中國以1995年突破30%為起點，在2006年城市化率達到43.9%，預計2020年將超過50%。

　　由于城鄉(xiāng)居民在消費能力方面的差距，城市化過程必然會導致社會消費容量和消費結構發(fā)生根本性變化。據(jù)測算，城市化率每提高1%，大約會拉動最終消費增長1.6%。基于近年來我國城市化水平呈現(xiàn)不斷加快趨勢，社會消費水平迅速提升以及消費結構升級換代將在所難免。1995-2007年，農村零售額占比已經(jīng)由39.98%下降至32.28%，而城市零售額占比則由60.02%上升至67.72%。城市消費市場核心地位逐步增強非�？陀^地反映了中國城市化率不斷提高的事實。

    2.3中產階層崛起,消費結構升級

    統(tǒng)計顯示，未來的10-20年將是我國中產階層形成的重要時期。在05年，已有13%的城市家庭步入中產階層，對應人數(shù)為7377萬人，而在2010年這一比例將上升至25%，人口規(guī)模約為1.7億。這部分家庭，其年收入在2.5-4萬元之間，將成為我國消費快速增長重要的拉動力量，且最終使得消費結構以一種多元化方式發(fā)展，即城市及部分農村居民消費將由滿足基本生活需求的日常消費品，更多地向品牌服飾、化妝品、黃金珠寶等奢侈消費品轉化。

    2.4社會保障體制日趨完善

    隨著向和諧社會目標的邁進，政府已經(jīng)或正在加大在社會保障體制領域的財政投入，這對于改變我國居民消費觀念、消費傾向具有很大的激勵作用。我們認為，在未來幾年，國內貸款消費（如貸款買房、買車）或提前消費的比率將會明顯上升。

　　3．中國零售業(yè)發(fā)展的主旋律

    3.1總的趨勢：持續(xù)與快速并進，全球零售的引擎

    受益于國家經(jīng)濟增長、居民收入提高、城市化進程和中產階層崛起等因素，中國零售業(yè)正經(jīng)歷著一個高速發(fā)展周期。自04年始，國內社會消費品零售總額增速超過GDP，至07年達到16.8%，08年以來基本維持在21%以上。中國目前是全球增長最快的零售市場。據(jù)麥肯錫的估計，03-08年全球凈銷售額增長約有30%來自中國。在零售消費額突破8000億美元之后，中國已經(jīng)成為僅次于美國和日本的全球第三大消費市場。

　　近期,世界銀行預測中國08年GDP增長為9.8%。我們認為，中國經(jīng)濟的快速增長為消費品市場長期處于景氣周期奠定了基礎。預計在未來10年內國內零售總額復合增長在10%以上，至2020年有望達到20萬億元的絕對規(guī)模。中國在全球零售市場中的份額不斷提高，已經(jīng)成為引領全球零售業(yè)發(fā)展的主要力量。

    3.2零售數(shù)據(jù)的國際比較

    3.2.1零售額/GDP

    一國零售額占其GDP的比率通常比較穩(wěn)定。近幾年的數(shù)據(jù)顯示，中國社會消費品零售總額占GDP的比率一般維持35%-37%之間，07年為35.8%，高于美國的29.2%、日本的22.4%和英國的33.6%，也高于世界平均水平23.5%。

    3.2.2人均零售額

   人均零售額反映了一國零售市場的發(fā)達程度。近幾年，中國人均零售額增速很快，03-07年復合增長31%,但基數(shù)依然較小,07年僅為929美元，遠低于發(fā)達國家的水平，也低于世界平均水平（05年約為1659美元）。根據(jù)<世界零售數(shù)據(jù)與統(tǒng)計2008/2009>,07年中國每百萬居民擁有零售店數(shù)為3419家,其中雜貨零售店2758家,非雜貨零售店661家,分別位居世界第26位和第52位。

    3.2.3國際化程度

    據(jù)世邦魏理仕的報告<零售市場的全球化>，中國目前已經(jīng)躋身全球最具國際化的零售市場之一，擁有40%的國際零售商。而在<全球新興市場調查>中,世邦魏理仕指出,在全球范圍內300家代表性國際零售商中,超過30家零售商在07年首次進入中國市場或正計劃近期開店,中國以11%的新零售商落戶率排名新興市場第8位。

    3.2.4行業(yè)集中度

    國內零售業(yè)競爭激烈，市場并購現(xiàn)象頻繁發(fā)生，在07年M&A金額就達289億元。幾年的市場整合使得我國零售行業(yè)的集中度進一步加強。零售100強銷售規(guī)模持續(xù)擴大，其占社會消費品零售總額的比率由01年的6.2%提升至06年的11.3%，增加5個多百分點。連鎖業(yè)態(tài)在零售行業(yè)中的地位不斷上升，連鎖100強占社會消費品零售總額的比率從01年的4.3%上升至06年的11.2%，而單體百貨這一比率僅為1.3%。行業(yè)總體上呈現(xiàn)一種向連鎖業(yè)態(tài)不斷集中的態(tài)勢。

　　從國際視角來看，我國零售業(yè)的集中度依然處于較低水平。如美國，在06年其零售10強和100強的銷售額占社會零售總額比率分別為25%和37.4%。這說明國內零售行業(yè)市場整合的空間仍然很大。

    3.2.5行業(yè)成長性

    進入08年以來,國內社會消費品零售總額同比增幅屢創(chuàng)新高,各月基本維持在20%以上。零售額的大幅增長在很大程度上是在同期CPI高位運行的環(huán)境下實現(xiàn)的。經(jīng)濟學的一般理論顯示,在零售額實際增長率不變的條件下,CPI上升也將推動零售額名義增長率的上升。在08年,通貨膨脹已經(jīng)成為了一個全球性的問題。在美國,4%的CPI使得某些月份零售額增長處于一種負的水平。比較而言,中國的CPI水平一直維持在7%之上,這實際上也說明了當前零售額的大幅增長包含著諸多價格因素。但若剔除價格因素,國內當前零售額實際增速也維持在12%以上。

    零售企業(yè)銷售規(guī)模不斷擴大。06年國內零售100強銷售額達到8615億元,5年復合增長率接近30%,遠遠快于行業(yè)的平均增速。在全球零售250強中,國美和蘇寧分別以65.8%和41.1%的(01-06年)復合增長率,位列成長性排名第3和第7。中國的零售企業(yè)在全球零售業(yè)中的地位不斷提高。