我們認(rèn)為經(jīng)過(guò)了2013-2014 年的產(chǎn)品升級(jí)改造、提升渠道覆蓋,公司將在2015 年全力加速?gòu)V告宣傳及品牌建設(shè)力度,其核心產(chǎn)品兩面針牙膏也有望進(jìn)入增長(zhǎng)快車道,盡管短期內(nèi)市場(chǎng)投入的費(fèi)用壓力及銷售放量的滯后會(huì)拖累短期業(yè)績(jī)。維持公司2014-2016 年EPS為0.02/0.14/0.24 元,考慮到公司目前業(yè)務(wù)較多,我們判斷公司旗下各資產(chǎn)合理價(jià)值約為42 億元,維持目標(biāo)價(jià)9 元及“增持”評(píng)級(jí)。

2015 全力加速?gòu)V宣及品牌建設(shè),品牌重新崛起可期。公司于2013 年推出高端新品樹立價(jià)值標(biāo)桿,同時(shí)對(duì)原產(chǎn)品進(jìn)行升級(jí)汰換,2014 年公司則全力進(jìn)行渠道投入以恢復(fù)渠道覆蓋率,2015 年在產(chǎn)品和渠道的成效基礎(chǔ)上,公司聯(lián)合廣東省廣、分眾傳媒及多家網(wǎng)絡(luò)媒體公司全力進(jìn)行廣宣及品牌傳播工作,考慮到公司2014 年定增工作已基本完成,公司目前現(xiàn)金流較為充裕,且公司2015 年主要配合重點(diǎn)覆蓋區(qū)域進(jìn)行投入,我們判斷效果可期。且在產(chǎn)品、渠道及廣宣多管齊下下,我們判斷公司牙膏業(yè)務(wù)2015 年至少能實(shí)現(xiàn)50%以上的增速。

資產(chǎn)價(jià)值低估嚴(yán)重,日化業(yè)務(wù)恢復(fù)有望帶動(dòng)價(jià)值修復(fù)。公司旗下業(yè)務(wù)有日化、造紙及化工(三氯蔗糖)三大塊,此外還有金融(柳州銀行10.56%股權(quán)及超過(guò)2000 萬(wàn)股中信證券)及土地資產(chǎn)(柳州400 多畝優(yōu)質(zhì)土地資源),我們計(jì)算其資產(chǎn)合理價(jià)值約為42 億元(較現(xiàn)有市值溢價(jià)約40%)。我們認(rèn)為主營(yíng)業(yè)務(wù)不突出是公司資產(chǎn)折價(jià)的主因,隨著兩面針日化業(yè)務(wù)逐漸恢復(fù),其資產(chǎn)價(jià)值也有望修復(fù)至合理水平。